上市公司的价与值

管理会计

    人们经常会用到“价值”这个词，小到日常购物，大到企业并购，我们都会关心标的物的价值，知道了真实价值，再与支付的价格相比，就能判断这项交易是否划算。很多企业更是以股东、客户、员工价值的最大化作为公司使命，以促进价值增长为奋斗目标和追求，尤其对于上市公司，股价是否增长，市值是否提升，已经是最简明的衡量公司好坏的评价指标。因而，深入探究价值的内涵就显得很有意义。

   “价值”由两个字组成，含义也有两层，一是价，指价格；二是值，指内涵值。价格是外在表现，内涵值是内在基础。理想情况下，价格会等于价值，即付出与收益相等，实现公平交易。而在现实生活中，由于市场环境因素复杂，很多交易并不是完全公平的，价格通常会高过或低于价值，导致一方获益另一方亏损。但从更长的一段期间来看，价值仍然是决定价格的内在因素，缺乏价值支撑的价格难以长期维系，在短时间的错位之后，最终都会实现价值回归。

    中国股市十几年的起起落落可以印证这一点：2001年中国的A股总市值5.6万亿元，股票指数在2245点，10年间经历过2007年度的6000点高位；2011年，A股股市总值增长到25万亿元，但股票指数却回落到2000多点。对比两个时间点，虽然股票指数回到原点，但市场总值增长了近4倍，总值增而股票指数不动的原因是市场估值水平发生了巨大的反方向变化。2001年A股市场平均市盈率高达60倍，2011年度回落到15倍。60倍的市盈率意味着上市公司当时的股价需要用未来60年的每股收益才能抵平，这显然高得惊人也高得离谱。能支撑这一数据的只有一种假设，即上市公司的盈利在未来期间会持续超高速增长，而这种假设也被证实并没有出现。同成熟市场平均15～20倍的市盈率估值水平相比，2001年中国股市的价格明显虚高。2011年度中国股市平均市盈率降低到15倍，也就是说企业仅用15年的每股收益就可以支撑股价，即上市公司ROE达到7%左右，这样的盈利水平完全是可以实现的。从股市市盈率的变化可以看出，缺乏利润支撑的空中楼阁价迟早是要落到地上的。中国的股市用了10年时间实现了理性回归，也印证了价值是价格的决定性因素。

    理解这一点对做好消费品业务很有帮助。大家都知道，产品、品牌和渠道是消费品业务的核心环节，一个成功的消费品公司，往往在这三方面都做得非常好，而产品在这三者之中又是最根本的前提基础。作为厂家，都希望自己的产品能够实现高价格、低成本、高毛利和高销量。但站在消费者的角度，其是否愿意为厂家的产品支付高价格，取决于这个产品所带来的价值是否匹配，包括实用性功能价值和精神上的享受，如便利、实用、经久耐用、美味、健康、时尚等等。各产品价值不同导致产品价格各异，例如iPhone的售价要远远高过很多国产手机，但是它带来的功能与时尚感也是别的品牌所无法比拟的。虽然也有很多厂家依靠品牌、声誉、或渠道上的优势，在短时间内获得高过价值的超额价格，攫取超额收益，但从长远来看，如果产品的功能性或精神享受不够，最终必然会被迫降价促销，使价格回归至价值。因而将精力集中于消费者需求研究，集中于产品价值研发，集中于提升性价比，终将是消费品经营的根本之道。