管理汇率风险手段和策略须重新审视

管理会计

今年4月14日，中国人民银行宣布银行间人民币兑美元汇率日间波动区间扩大为1%。紧接着，外汇管理局宣布允许银行持有隔夜的美元兑人民币短头寸，并同时取消对银行的收付实现制头寸的限制。这一系列汇改政策的出台力度之大，时间之密集大大出乎市场的预料。与2005年7月和2010年6月的前两次汇改相比，当前的汇改是处于人民币国际化、境外人民币市场快速发展以及资本项目超预期开放的大背景下进行的，其对于发展境内外汇市场，进一步完善人民币汇率形成机制将具有更为深远的意义，目标直指人民币资本项目可兑换。

首先，这些政策向市场传递了这样一个信号，即人民币汇率单边升值的故事已经结束，当前人民币汇率处于基本均衡状态。今后人民币出现阶段性的升值或贬值将成为常态。而且阶段性的升贬值幅度会比以前明显加大，将呈现大幅双边波动的特性。这也意味着，人民币汇率走势的预测难度将加大。

其次，人民币汇率将更加市场化，央行将会尽量减少对市场的干预。这里的市场化有两个含义，一是市场的供求关系在汇率定价中将发挥更大的作用。也就是说，人民币汇率将更加反映其基本面情况，比如国际收支状况，跨境资本流动情况等等；二是人民币汇率跟国际美元、一揽子货币走势的关联度将更加密切。“以市场供求为基础，参考一揽子货币”的汇率政策将得到更大程度的体现。

再次，境内外人民币外汇市场的互动性将明显增强，境内市场对境外市场的影响力明显增加。随着资本项目和境内外汇市场的进一步开放，境内外汇率差和利率差都将呈现缩小的趋势。一，在政策出台后的短期内，境内即期和CNH即期间的差价已经基本填平；二，随着鼓励CNH回流的政策不断出台，境内外人民币利率差随着CNH利率的提高在不断缩小；三是，随着境内外远期曲线趋向于利率平价以及企业通过借美元延迟购汇行为的大量减少，境内美元利率已经开始大幅下降，境内外美元的利率差正在拉近。随着境内外人民币和美元利率差的缩小，境内外人民币远期的价差也会趋向于拉近，只是这个过程相对于即期汇率差拉近的速度比较缓慢而已。

最后，中间价对于即期价格的影响将会弱化，即期汇率与中间价之间的价差不确定性将增加。这个现象已经在近期的市场中得到了体现。