10年后，中国各层次资本市场的倒金字塔结构或将扭转

管理会计

   “GDP今年突破50万亿，股票市值现在才20万亿，10年后上市公司过万家是必然的，因此还有大量的潜在企业可以让券商行业去服务。”2012年10月底，证监会主席助理张育军在广州召开的券商座谈会上表示。

    乍一看“万家”概念显得夸大，但10年时间足以滋生改变。

    截至2012年11月15日，沪深两市共有2494家上市公司，总市值为20.99万亿元。而10年之前的2002年末，沪深两市仅有1223家上市公司，总市值不足3.8万亿元。10年之间，上市公司数量翻了一番，总市值则增加四倍。

    在资本大爆炸的背景下，10年之后的世界，谁能料知？

    随着多层次资本市场的发育，未来的资本市场或许将会有一个多层次的精巧结构，有足够的深度与广度承载万家上市公司。届时，直接融资将保持快速增长，占更高的比例，上市公司重视回报投资者将成为主流；“打铁还需自身硬”，监管机构亦将适应该变化而更加市场化。

    股市猜想：万家大扩容？

    股市大扩容

    实际上，这并不是张育军第一次谈论“万家”。

    张2010年曾以另一个逻辑论及此_——目前中国已有约12万家大型企业与中小公司基本符合了上市、改制条件，如果12万家企业其中10%有意向要走向资本市场，那么中国就会有上万家企业在未来挂牌上市。

   “即使在发行制度得以深化改革之后，10年达到万家上市公司仍是个难以想象的速度与规模。”11月15日，长城证券研究总监向威达表示。

    以10年后10000家上市公司计算，目前上市公司总量为2494家，还需要增加7506家。整体上看，每年需增加的IPO约750家，若以240个交易日计算，则平均每个交易日IPO为3.1家。

    而A股扩容速度之最的2010年仅有349家企业IPO上市，募资为4921.31亿元；2011年共有276只新股发行，募资2720.02亿元。以2010至2011年算，平均一单IPO融资额约为12.23亿元，则每个交易日IPO融资量就将近38亿元。

    按此计算，未来十年A股市场IPO的总融资额将达9.18万亿元。若以25%的发行股份比例计算，则股市将新增市值约为36.72万亿元。如果存量20.99万亿元市值不变，则整个A股市场总市值将达57.71万亿元。

    未来十年A股市场IPO的总融资额将达9.18万亿元与资本市场的“十二五”规划发展目标基本符合。

    2012年9月17日发布的《金融业发展和改革“十二五”规划》显示，仅到“十二五”末期，直接融资比例将提高到15%以上（2011年该数据为8.81%），隐含直接融资规模的复合增长率将达到30%以上。据东兴证券测算，谨慎预计2015年底社会融资规模总额达到22.44万亿元，以15%的比例计算，包括股权和债权在内的直接融资总额将达到3.37万亿元。

    “10年后有多少上市公司难说，但上市公司为主体构成的资本市场的深度与广度肯定会有一个飞跃的发展。”向威达称。

   “上市公司数量多少并不重要，重要的是质量。”中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求[微博]则对记者强调。

    摆正的金字塔结构

    以上的算法立足于当下，仅仅将上市定义为在场内市场交易，其实随着场外市场的发育，“万家”或许会是过于保守的数字。

   “我估计张育军是把新三板的挂牌公司算上去了。场内市场之外，加上新三板，包括以后地方省级、市级搞起来的四板、五板，10年后达到一万家公司并不算多。”11月15日，一位地方证监局前任局长告诉记者。

    该前任局长认为，多层次的资本市场是未来必然的趋势。数量上看，目前中国资本市场的构造是一个倒金字塔，场外市场、创业板、中小板、主板，越往上数量越多。但成熟市场，如美国则是一个正的金字塔结构。

    证监会研究中心主任祈斌此前曾如此描述过中美资本市场的差异性——中国资本市场是一个自上而下的发展过程，美国等发达国家的市场则是自下而上。中国市场是一个倒金字塔形，美国等则是金字塔形。纳斯达克[微博]是3000多家，纽交所是2800多家，而美国场外市场大概3400多家。

   “未来中国倒置的金字塔将会扶正，塔基将大量充实。”前述前任局长称。

    在西部证券代办股份转让总部总经理程晓明看来，10年“万家”的说法甚至还有些保守。

    他认为，目前中国的上市公司肯定是太少了。以绝对数量看，参照台湾2300万人口有2000家上市公司，中国得有多少家？当然这个算法太笼统；以市场均衡看，现在说股市低迷仅是相对6000多点而言，但与公司价值相比并不低，一旦更市场化，上市公司数量必然大增。

   “10年内，传统的主板、中小板、创业板公司每年若增加约500家，场外市场增加约1000家都是可能的。我甚至认为，考虑场外市场的因素，10年内达到两万家都不是问题。而只有考虑进场外市场，这才是个完整的资本市场。”程晓明称。

    程晓明预测，以后上市公司的资源将不再稀缺，这是接下来游戏的前提。而资本市场将更重视投资回报，市场参与者到时候普遍预期的主要收益也将来自分红。