发行定价的内在逻辑

管理会计

    IPO发行过程中涉及的主体有四，即发行公司、投资者、承销商、监管部门。发行公司为获取资金将公司股票发行上市；投资者购买公司发行的股票，并从股票交易或持有中获益；而承销商是联系发行公司和投资者的桥梁，并通过其提供的中介服务获取相应收益；至于监管部门，主要是制定相关规制，并进行市场调控。

  首次公开发行股票是IPO公司由私人公司转为公众公司的重要转折。在对IPO股票定价时，没有该公司股票发行的历史数据和相关交易价格可作参考，这也是首发股票和其他方式下发行股票的一个重要区别。IPO股票发行价格的确定，主要依赖于承销商对IPO公司整体状况的了解和对市场的预测，以及投资者的评价和判断。作为第三方的承销商，必须同时考虑市场总体走势、投资者对IPO股票的可能反映与总体需求，以及IPO公司自身状况等买卖双方的供求信息，以使股票发行价格能尽可能接近其内在价值。在把握市场总体走势和了解IPO公司自身状况的基础上，IPO股票发行价格应能够较充分反映市场信息和公司特质信息。作为一个整体，投资者决定了对股票的总需求。在询价制下，为了更好的了解投资者对股票的总需求，承销商必须通过一定的抑价获知投资者对IPO股票的真实需求，并据以确定IPO发行价格。在一定意义上，抑价是对投资者提供其对IPO股票真实需求信息的一种奖励和补偿，也是合理定价的必要条件。IPO发行定价是否合理，既关系到新股是否能顺利发行，也攸关各方的切身利益及股票市场资源的配置效率。可见从合理定价的角度来看，一定程度的抑价是必要的。当然如果抑价程度过高，IPO发行定价的合理性就值得怀疑了。

  就承销商而言，合理定价并不是其进行承销的唯一目的，因为承销商还可以提供做市、分析师覆盖等其他方面的服务。换言之，承销商并不必然追求股票定价的完全合理。为督促承销商合理定价，并为之提供制度保证，监管部门有责任和动力不断改进监管，推进市场化改革。

  鉴于此，可从三个角度来检验一级市场定价效率：其一，经过数次发行制度市场化改革，一级市场抑价率是否能够得到有效的控制；其二，在询价过程中，承销商是否充分吸收了投资者对IPO股票的需求信息；其三，IPO股票发行价格是否充分吸收了市场层面公共信息以及公司特质信息。