ＩＰＯ公司暂缓发行背后：问题公司加强监管

天堂里的猫

    自1月8日两只新股开始申购至1月19日，IPO重启12天，共有10家上市公司宣布暂缓发行，其中5家企业宣布解冻，另有5家公司仍处于暂缓发行状态。证监会于1月12日晚间紧急发布的《关于加强新股发行监管的措施》似乎是暂缓发行的直接原因，然而，暂缓发行的背后，却隐藏着拟上市公司不少问题。

    奥赛康：“三高”问题触发证监会紧急监管

    此轮IPO重启，证监会希望达到的一个目标就是抑制高股价、高市盈率、高超募资金“三高”，新股奥赛康的发行价却直逼证监会制定的市场红线：72.99元/股，发行市盈率达到67倍！奥赛康公告一出，立即引起资本市场震动。

    奥赛康公告称，公司此次拟发行5546.6万股，其中包含新股1186.25万股，转让老股4360.35万股。发行价为72.99元/股，摊薄发行市盈率67倍。值得注意的是，此次公司控股股东南京奥赛康投资管理有限公司转让老股数量为4360.35万股。以发行价和发行后总股本粗略计算，奥赛康总市值已经突破200亿元。通过存量发行，控股股东或可直接套现31.8亿元，奥赛康也因此被称为“史上最无耻上市公司”。

    证监会相关人士透露，奥赛康新股发行老股东直接套现31.8亿元，惹来证监会主席肖钢关注，触发证监会紧急监管，引发新股发行首次紧急叫停事故。1月10日凌晨，奥赛康公告称，考虑到本次发行规模和老股转让规模较大，公司和保荐机构及主承销商中国国际金融有限公司出于审慎考虑，经协商决定暂缓本次发行。这是IPO重启以来首只新股宣布暂缓发行。

    截至1月17日，证监会称对于奥赛康是否在询价、发行中存在违法违规仍在调查中，尚无结论。

    宏良股份：涉嫌重大财务造假

    1月18日，宏良股份发布公告称，因出现媒体质疑事项，公司与保荐人（主承销商）华龙证券有限责任公司协商，出于保护投资者权益的考虑，决定暂停2014年1月20日的网下申购缴款和网上申购等本次发行的后续工作。

    报道称，宏良股份IPO招股材料涉嫌隐瞒关联交易、虚构巨额采购数据来制造高成长、高盈利假象，其IPO申报材料严重失实堪比当年的胜景山河。

    招股书显示，公司2010~2013年的营业收入、营业利润三年复合增长率分别48.83%、59%，远高于行业平均水平，此外，近年来宏良股份综合毛利率稳步上升，2013年上半年综合毛利率达到24.47%，亦远超同行，而同期行业龙头公司兴业科技的毛利率仅16.1%。

    一名叫“浑水”的财务专家认为，毛利率高明显不正常，宏良股份涉嫌通过关联公司集中采购，虚增营收，其直接财务表现为存货非正常增长。

    数据显示，截止2013年11月末，宏良股份存货余额高达13.8亿元，正是逐年增加的巨额存货，导致其自2007年以来连续六年经营性净现金流呈现巨额赤字状态。

    在13.8亿元的存货中，原料皮占12.27亿元，是绝对的大头。据了解，目前宏良股份皮料采购以蓝皮为主、原皮为辅，截止2013年11月末，该公司2013年皮料采购额高达14亿元，其中蓝皮采购额9.5亿元。

    “浑水”通过对宏良股份存货分类存放的计算结构与其描述的库存情况分析认为，13.8亿存货账实严重不符。“根据宏良股份库存平面图，截止2013年6月30日宏良股份只有81万张蓝皮、2万张原皮，但盘点结果显示，宏良股份有170万蓝皮，那么其余89万张蓝皮去了哪里？宏良股份原皮最高库存只有1万张，而宏良股份所称的2万张原皮到底在何处不得而知。”

    此外，“浑水”亦认为宏良股份存货周转率明显异常：“对比同行兴业科技，2012年之前兴业科技存货周转率一般都在3次之上，而宏良股份只有1次多。”

    除涉嫌虚构存货外，“浑水”还认为，宏良股份涉嫌隐瞒关联关系，虚假采购，从而虚构巨额营收，以此来达到高成长、高盈利假象。

    从宏良股份皮料采购供应商名单上看，从2010年到2013年上半年，河南平舆县永盛皮革有限公司（以下简称永盛皮革）连续是宏良股份第一大供应商品商，已累计供货4.28亿元，这家实际注册资本仅有300万元的公司，在三年半的时间内达到如此供货额度着实罕见。永盛皮革工商信息显示，其注册地址为平舆县东工业区皮革园区。与永盛皮革注册地址相邻但名字仅有一字之差的平舆县祥盛皮革有限公司（以下简称祥盛皮革），是宏良股份2011年第四大供应商，其注册资金也只有200万元。

    一则2013年8月的媒体报道揭开了这两家供应商的神秘面纱。当地媒体在一篇名为《平舆县祥鸿皮业项目开工兴建》的报道中写道：“河南平舆县产业集聚区惠成皮革园区举行了河南省祥鸿皮革有限公司项目奠基仪式，市委书记刘国庆等市领导与河南祥鸿皮业有限公司董事长李臣亲切交谈，详细了解项目总体情况。祥鸿皮革将对原集聚区内永盛皮革、祥盛皮革进行全面技术升级、环保升级，项目将于2014年底建成投产，预计实现年销售收30亿元，年缴纳税金8000万元以上。”

    河南省祥鸿皮业有限公司董事长李臣就是宏良股份董事长，正是这一则报道表明宏良股份与其两大供应商永盛皮革、祥盛皮革存在千丝万缕的关系。宏良股份与两大供应商存在关联关系，但是其招股书上并没有披露，“浑水”认为，事项已构成了IPO申报材料重大不实。

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     晶方科技与石英股份双双被举报

     继晶方科技1月15日因出现“信访待核查”事项而临时暂停新股发行后，次日石英股份也发布公告称，因公司近期收到举报且需要进行核查，公司及保荐人（主承销商）中信证券出于审慎考虑，决定暂缓后续发行工作。

     据报道，石英股份被举报事项应与专利诉讼有关。石英股份曾在1月15日发布公告称，近日最高人民法院已受理江苏阳山硅材料科技有限公司（以下简称“江苏阳山”）对石英股份专利侵权案的诉讼申请。该事项已经保荐机构及律师的走访核实。在此之前，江苏阳山于2012年两次提起上诉；最终江苏省高院在2013年3月27日终审判决，驳回上诉。

     针对上述专利纠纷可能带来的赔偿风险，石英股份公告称其实际控制人陈士斌曾出具书面承诺，若公司因该侵权案件最终败诉，其本人将承担公司因此需要支付任何侵权赔偿金、相关诉讼费用或公司遭受的损失。由此，保荐机构及律师认为，该再审事项不会对石英股份此次上市构成实质性法律障碍。但业内人士认为，若该专利对上市公司正常经营影响重大，实际控制人的兜底承诺是没有任何价值的。

     有业内人士认为，两家公司应该是被举报了，只是目前不清楚是财务方面还是其他问题，在核查结果没出来之前很难启动发行了。如果涉及重大违规，有可能被立案调查。

     投资者却不禁提出疑问，若晶方科技和石英股份被信访和举报的事项被确实，“此前历时大半年的新股审查算是怎么回事呢？”

     慈铭体检：估值偏高经营模式受质疑

     慈铭体检是另一家尚未“解冻”的暂缓发行公司。保荐机构海通证券此前曾给予慈铭体检2013年47~57倍市盈率，被部分投资者认为估值偏高。而在慈铭的上市路程中，对其业绩的争议和经营模式的质疑，也从来没有停止过。

     慈铭体检招股说明书显示：2012年业绩增速开始快速走低，而据公司预计，2013年全年净利润增速为0~10%，同时预计今年一季度扣除非经常性损益后的净利润为负。面对业绩下滑，慈铭体检给出的解释是公司人工成本支出、装修摊销成本及房屋租赁费用同比增长较大。但业界普遍的观点认为，慈铭在议价能力和商业模式上都没有明显优势，是导致其在近几年与同行业公司竞争中弱势表现的根本原因。

     分析人士认为，慈铭体检业务分散了，其医疗商业保险、旅游医疗和高端会所等产业在很大程度上加大了公司现金流的压力，以至于被起步晚的公司超越。更有接近慈铭的消息人士爆料：“今年（2013年）年中8月份左右慈铭体检靠银行的定向贷款才保住了员工的工资发放，而慈铭体检董事长胡波亦有在内部会议上谈起资金链紧张。”

     在2012年之前，慈铭体检净利大幅增长，而2012年之后净利便不断下滑。也有财务人士据此认为，“之前有粉饰业绩之嫌，IPO停了一年多，让一些公司的业绩露出了马脚。”

     此外，慈铭体检在发行中也存在老股转让的问题，此次IPO公司拟募集项目资金约1.75亿元，发行股数待定；拟发行不超过4000万股，其中转让老股不超过3700万股。

    “老股转让抽走资金，钱不给上市公司，慈铭体检募集1个多亿就放300万股，剩下3700万股是老股转让。”一投资者在其微博中表示：“机构持股比例过半，届时套现面临不小的压力，上市的本质还是圈钱。”以鼎辉系为例，其旗下的北京鼎晖、鼎辉一期、天津宝鼎以及鼎辉元博累计持有慈铭体检股份34.01%，且持股时间均已满36个月，套现压力巨大。