彭文生：本轮刺激政策规模预计在1.5万亿

管理会计

        随着近期主要经济体下行风险的增加，中国、欧洲和美国同时面临着如何在短期解困与长期发展中寻找平衡的挑战。中国的增长下滑使得短期需求刺激成为必要，但只有结构改革才能带动经济走出低谷。欧洲应对债务危机需要财政紧缩，但政府紧缩开支将加剧短期内的需求疲弱，反之则又会进一步加重债务负担。美国复苏的疲弱需要更加宽松的财政与货币政策，然而这意味着增加已经高企的政府债务和联储负债。

　　中国的平衡在于稳增长与调结构。当前中国经济增长处于长周期潜在增长率放缓和短周期总需求疲弱的叠加阶段。总需求增速的快速下滑需要逆周期的政策放松来应对，而潜在增长率的放缓则需要通过加快结构调整、深化制度改革来提高生产效率。

　　为应对1998年亚洲金融危机和2008年全球金融危机，中国政府采取了不同的刺激政策。前者包含更多的结构性改革，货币政策相对谨慎；后者是政府的4万亿元刺激政策和极度宽松的货币政策，虽然短期内经济走出了“V”形反转，但政府主导的投资热潮并不可持续。

　　政策的差异导致经济走出低谷的方式明显不同。在前一个危机时期，加入WTO 以及其他一系列改革推动了一轮民间投资的热潮，加之农村富余劳动力的转移，提升了资本的边际生产率，推升了全要素生产率，为经济复苏提供了更有效的市场环境，从而带动经济在2003~2006年实现持续10%以上的高增长。后者则主要依靠政府投资的推动，虽然经济增长避免了断崖式下滑，但极度宽松的货币政策也引发了严重的副作用，即2009年的房地产价格暴涨和2010~2011年的通胀上升，以至于政策不得不主动收紧，导致总需求增长放缓。

　　与前两轮刺激相比，本轮的政策放松力度会有多大？我们估算，今年货币刺激和财政刺激分别为1万亿元和5510亿元，合计约占去年名义GDP的3.4%。今年政策放松对经济刺激的力度将远低于2009年，对GDP的支持力度大约相当于2009年的五分之一。