涂鸿川：中国私募股权基金崩溃中年底或重组

管理会计

    2012年福布斯中国十佳私募基金经理私募迎来对冲时代汇聚私募精英，共签《上海宣言》首先，国内A股市场举足维艰。就算我们对门口排队的几百家公司准备过会的公司视而不见，成功上市的企业也会面对市盈率低落的问题。而在过去几年，国内PE的主要竞争力是高成本去打IPO，一旦退出价钱迅速降低，市场冷淡的行情会逼迫大批PE选择离开战场。

    根据CVSource的分析，2012年上半年约六成国内IPO回报小于3倍。不仅仅是人民币基金将遭遇困局。今年企图在美国上市的中国企业的情况可谓雪上加霜。此前打算在美国上市的企业，因IPO的市值低于IPO前（Pre-IPO）私募融资的估值，而被迫取消上市计划。另外，在港交所上市的中企则面对IPO退出账面回报为负的尴尬场面。

    更为糟糕的是那些强行上市的企业，比如唯品会。在上市之后股价猛跌，很多上一轮投资者直接面临亏损现实。

    与往日市盈率50几倍的估值盛况相比，中概股正遭遇前所未有的估值低估。一位旧金山的美国基金经理告诉我，现在投资者考虑的不再是“中国溢价”而是“中国折扣”。最近三至六个月内，不管是国内还是海外上市的中国企业都面临了PE值剧烈下滑的局面。

    简而言之，海外投资人已经开始用新的标准来评估中概股。

    有人认为估值被腰斩的原因在于中国GDP的增速放缓，从高速增长转向经济放缓，必然会影响到市场的估值。也有人认为欧债危机和美国经济疲软也是中概股估值遭受重创的原因。

    2011年末美国感恩节前夕，我正在纽约。当我问及一位美国基金经理，他在2012年购入IPO中概股的预算是否会增加时，他的回答是，短期内不敢再以IPO发行价购入中概股，也不会轻易相信中国企业在路演说的财务预测数字。我对于这位过去热衷于中概股的基金经理的回答非常惊讶。他的理由也很简单明晰：在2011年以IPO发行价认购的近10家中概股，不到半年即有9家破发。

    事实也是如此。某中概股高管在路演时曾说上市1年后，公司会从亏损转成盈利。但事实却是，1年后的亏损竟是翻倍。

    对于严酷的资本市场而言，中概股的游戏把戏已经被拆穿。过去几年，许多中国企业的股东（私募基金）为了在上市时从已投企业获取高投资回报，而过度包装上市企业。在资本市场看来，这对于企业和投资人都是一种误导。这也是为什么最近一两年内，很多企业宣称即将上市或者上市失败的原因所在。