余丰慧：“哪种货币工具都不排除”预示什么

管理会计

    央行行长周小川近日在出席“中国社会科学院金融研究所十年庆”时指出，中国央行不会排除任何形式的货币政策选项。

    由此，货币政策工具的使用备受社会各界关注，特别是市场对于降低存款准备金率的预期升高，都纷纷猜测已到了降准的时间窗口之时。然而，央行却迟迟不见动静。

    取而代之的是巨量逆回购。21日，央行在公开市场进行1500亿元7天期逆回购操作；同时进行的700亿元14天期逆回购操作。单日2200亿元的逆回购规模，创下了单日逆回购规模的历史新高。

    据此分析，央行降准几率大幅降低。从公开市场业务、存款准备金率和利率三种货币政策工具看，降准、公开市场操作和降息都是在向市场释放流动性，前两者的作用较为类似。降准和公开市场操作是数量工具、间接释放，即央行先将流动性释放给金融机构，保持金融机构流动性充裕，然后由金融机构决定是否向市场释放。而降息是直接向市场释放流动性，包括促使存款从银行流出，进入市场，激发企业贷款积极性等。

    降准和公开市场操作的不同之处是，由于过去央行过度使用存款准备金率工具，而且降准释放的资金没有时间约束，因此，降准对市场的影响与公开市场操作相比较，貌似威力更大一些。

    当前，我国经济下滑势头尚未得到遏制，稳增长效果尚未显现。这就要求积极的财政政策和稳健的货币政策调控工具必须发力。从货币政策工具来说，今年以来的两次降息、两次降准效果已被市场完全消化。同时，一些负面效应也显现出来。在实体经济低迷不振，无法吸收和消化降息、降准释放出的流动性时，这些流动性进入了楼市，催生了楼市的新一轮火热，促使房价连续3个月反弹。

    笔者认为，这是央行迟迟不再使用降息、降准的原因之一。而央行在此时大力度使用公开市场操作，也是正确的，也是三种货币工具权衡利弊后的最佳选择。

    逆回购操作简便，可以非常精确地控制“流量”，避免了降息、降准大肆放水货币的弊端。唯一不足的是，央行操作起来比较麻烦，工作量较大。未来应该继续加大逆回购操作的力度，以此来代替降准。

    不过，从央行行长周小川的“哪种工具都不排除”的话语分析，未来降息、降准都有可能，特别是降准的可能性极大。

    从国内看，货币政策和财政政策虽然都在加力，但是，遏制经济下滑的效果似乎不明显，引发了货币政策工具力度不够的质疑。同时，中小企业融资难问题始终没有解决好，央行备受压力。这也是不排除使用降息、降准工作的内因。

    从国际环境看，美国经济复苏近月来出现减速迹象，美联储很多货币政策制定者认为，除非短期内美国缓慢的经济复苏出现大幅提振，否则有必要推出新的宽松货币政策来刺激经济复苏。美国货币政策预期宽松，给中国货币政策提出了新挑战，加之国内经济持续下滑的状况，降息、降准特别是降准的必要性大大提高。

    因此，周小川行长的“哪种货币工具都不排除”，其意图非常明显，那就是降准的可能性大大增加。不过，笔者提示，降准的最大受益者可能是是楼市，可能助推房价加速反弹。因此，降准的同时，必须考虑出台新的楼市调控政策，应对降准后对楼市调控带来的冲击。