云南白药市值从８亿到４００亿之路

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    云南白药的财务技巧

    10年时间，云南白药的净利润从0.49亿元扩张到12.1亿元，翻了24.7倍。

    而同样身为国宝级的中药类公司，片仔癀[103.82 -1.36% 股吧 研报]、东阿阿胶[37.98 1.91% 股吧 研报]在近10年净利润的增速分别为4倍、9.1倍。云南白药与他们相比，爆发式增长，令人咋舌。

    为什么云南白药的成长速度会如此迅猛？

    一位分析人士告诉记者，云南白药的成功“秘方”，就是它走了一条类消费公司的模式：轻资产+快速周转。云南白药以外延式的销售扩张为导向，依靠OTC消费品驱动业绩增长。

    这种模式在公司的财务特征中可见端倪。

    由于云南白药只有一种药房，没有研发能力，甚至采取了委托加工的方式，因而在固定资产投入很少。

    2010年之前，云南白药的固定资产平均在2.4-2.5亿元左右。同业的东阿阿胶，自2007年起固定资产就以接近23%的增速扩张，去年，东阿阿胶的固定资产已扩大到4.71亿元。云南白药鲜有投入，虽然去年突增达10.32亿元，但这是公司整体搬迁建设项目结转固定资产的结果。

    选择了轻资产的消费公司模式，云南白药就得在存货周转上加快速度。一旦存货积压，对公司现金流会造成不小的压力。

   2007年之前，云南白药的存货周转天数一直维持在100天以下的地位，近几年来，存货周转速度逐渐放缓，到去年为止，公司的存货周转天数已达到142.35天。然而，片仔癀与同仁堂[17.88 -1.43% 股吧 研报]的速度更为缓慢，片仔癀的存货周转天数，已经连续在4年内都超过200天，而同仁堂，10年来基本都超过300天。

    前述分析人士向记者表示，云南白药快速的存货周转加快了资金回笼的速度，不过，它因为拉长了生产链条，因此应付账款在总资产的占比就很高，也就是说它需要不断地占用上下游的资源，资产负债率也比行业同类公司要激进得多。

    根据年报，云南白药的应收账款近几年逐年增加。2009、2010、2011年分别达到4.95亿、5.63亿、13.9亿，应收账款于去年的大幅增加，占到云南白药总资产的14.2%，比例同比提高接近1倍，公司的负债率也水涨船高。东阿阿胶在应收账款的压力就小很多，去年这项数据仅为5586万，最高值也从未超过1.3亿元，应收账款常年只占总资产2%左右。