叶檀：旧垃圾股退场 新股以新垃圾股出场？

管理会计

    炒作垃圾股的黄金时代结束。退市制度、风险警示股票交易实施细则等是精准打向ST股的一记记铁拳。

    7月28日，上证所发布 《风险警示股票交易实施细则 （征求意见稿）》，上证所将设立风险警示板，为退市铺路。风险警示股票的涨幅限制将由5%下调为1%，5%的跌幅限制不变，实施后ST股易跌难涨，无形中增加了并购重组的难度。可以想象，一旦实行美国式的市场化开门上市制度，重组成本不会低于直接上市的成本。

    市场以断头铡刀式的下跌，迅速抛弃了ST板块。7月30日，ST板块和B股板块全线跌停。两市共有126只A股ST股和*ST股，15只停牌，107只ST股股票全部跌停，占比84.92%。7月31日，ST板块再跌4.04%，96只ST股跌停。B股的日子也好过不到哪儿去，这个原本就错误诞生的板块，正在经受有史以来最严厉的考验。

    无论存在多少争议，无论具体实施细则存在多少改进之处，目前政策显示监管层打击垃圾股炒作的决心没有变。垃圾股借壳上市、乌鸡变凤凰是A股市场痼疾，这个痼疾必须根治。笔者支持退市制度，也支持减少并购重组数量，在信用不彰的市场，借壳处处存在寻租漏洞：重组时资产估值、重组前后资金异动、重组过程中的审核、重组方股权运作只要看看借壳上市的中概股质量，可以对借壳上市的A股上市公司有大致的评判。打开后门让垃圾股退市，打开前门让更多的公司上市，这是A股市场保持新陈代谢、健康循环的不二法门。

    一旦垃圾股真要退市，保护部分壳资源的呼声再起，这是让A股再回到预期混乱的年代。深交所有关人士在7月30日大跌后表示，深交所并无风险警示板的设置，触及风险警示的股票涨跌幅限制仍按原规定执行。对进入ST股的中小投资者保持同情心，并不意味着纵容ST股炒作、混乱市场价值是正确的，原先的错误必须扭转。在退市以及配套细则中，需要关注的是，是否存在撕毁法律契约的情况，是否存在容许大股东掏空上市公司后退市的情况，在退市的同时必须建立责任追溯机制，与中小投资者的保护机制。

    后门倒垃圾，绝不能在前门增加垃圾。ST股折价，新股仍然存在溢价，一些新股带病上阵，受到市场的强烈质疑。

    以媒体指摘的两家企业为例。今年3月29日登陆创业板的慈星股份，使公司掌门人孙平范成为创业板首富，但公司业绩却大变其脸。3月31日，公司预计今年1月~3月净利润同比增长10%~30%；7月13日，公司预计上半年净利润已惊现30%~40%的同比降幅。上半年盈利中高达9000万元来自政府补助等营业外收入，若剔除此非经常性损益，公司上半年净利润的同比降幅将最多至58%；而上市前两年，2010年、2011年慈星股份净利润同比增长311%、66%。这样的数据让人仰望苍天。

    另一家是7月最后一天成功过会的神舟电脑。该企业四次闯关，前三次均未成功，发审委理应深刻了解该公司存在的风险。创业板发审委去年拒绝的理由有三：一是公司净利润与经营现金流存在明显差异；二是未能合理解释存货周转率逐年下降，但毛利率逐年上升现象；三是公司2010年营收增长主要来自电脑零配件销售，可能对公司持续盈利能力构成重大不利影响。

    2009年、2010年公司净利润合计为4.86亿元，同期经营活动净现金流合计仅为24万元，存在明显财务风险，说明销售过于激进。在新版招股说明书中，2011年净利润约2.97亿元，经营活动净现金流窜升至2.4亿元，经营活动现金流净额增幅高达813.01%。考虑到前三年公司存货周转率远低于同业，存货周转率从2010年的3.66次提升至2011年4.50次，依然远低于当年同行业13.87次的水平。

    有署名“浑水”的业内人士质疑，2011年公司电脑销售收入较2010年大增了27%，在存货周转率仅相当于行业平均水平三分之一的水平下，公司的综合毛利率却比联想电脑整整高出了3.59个百分点，而2011年联想电脑的存货周转率则是高达18.91次。神舟电脑涉嫌少列成本和费用、虚增资产和隐瞒债务，公司职工薪酬严重异常，进一步怀疑神舟电脑将存货余额列入预付账款，甚至虚构预付账款，隐瞒存货、粉饰收入。如此严重的质疑，发审委员们看到了吗？

    神舟电脑是优惠包裹下的企业，从2009年至2011年，神舟电脑在整个税收优惠方面所占净利润的比例依次为16.39%、22.89%、19.16%，2011年的税收优惠回报超过了当年的现金流净增额。如果在退市时要看主营业务收入，为什么在上市时不剔除非经常性损益，任由优惠税收政策和财政补贴迷糊大众的双眼？证监会给发审委员们列信用榜，是适时之举，但面对给投资者造成严重损失的发审，面对已经造富的业绩变脸公司，绝不能手软。

    有一点可以肯定，造富机器轰鸣启动。神舟电脑本次上市将发行8200万新股，仅占发行后总股本的10%，到时上市融资，通过高送配等拉升股价，大股东向市场派筹，一幕老戏码可能就要上演。