从白宫“关门”看信用风险管理

天堂里的猫

　　美国政府与反对党因治国理念之争导致政府关门，历史上，类似状况时有发生。一方面，不同意见的冲突调和是实现对政府的制约的必要措施，不仅不应视为美国经济社会体制的弱点，反而可视为美国长期竞争力的来源之一；另一方面，这一事件对美国经济前景笼罩了额外不确定性，反映出美国经济与社会的深层次困境。

　　美国经济的三大核心问题

　　首先，过剩产能居高不下，目前美国产能过剩率约23%，而历史均值大约为18%，繁荣期为15%左右。这可以看出2009年以来，美国经济复苏的确不同于以前的历次周期，经济复苏并未令过剩产能出现有效缓解。
　　其次，美国经济杠杆率仍旧过高。简单而言可以把债务看作是过剩产能的金融映射。所谓债务，即未来需要兑现的支付承诺；所谓资产，即能够带来未来一系列收益流的设施设备。负债者依靠后者提供的未来收入流兑付未来的支付承诺。投资的资金来源可以是内源式的，即依靠企业盈利或者股东投入，也可以是外源式的，即依靠各类债务工具。如果投资没有产生预期的收益，企业就可能不得不更加依赖外源式融资。如此，超过一定阀值之后，过剩产能与债务规模呈现正相关关系，即过剩产能越高，债务规模越大。从1982年至今，美国经济一直在加大债务杠杆，2009年之后金融部门与居民的减杠杆被政府的加杠杆近乎抵消，杠杆率仍旧高企。
　　再次，美联储通过QE压低国债收益率，却无助于降低信用风险溢水，目前该指标约2.8%，而其历史均值为2%，繁荣期为1.5%，萧条期为3%。换言之，目前的水平仍旧徘徊在以前衰退时期的水平，美国经济体内在风险仍旧过高。

　　美国经济的增长动力不足

　　在经济复苏行进了4年之后，上述指标都远高于正常周期中经济复苏阶段数值，体现出美国经济纠正资源错配过程漫长，增长内在动力不足，并由此产生了如下三大后果。
　　首先，就业市场不景气。企业投资与雇佣步调缓慢，这固然有助于生产率提高与利润提升，但无助就业扩张。目前美国GDP比2008年高点扩张3%，但就业岗位却收缩了2%。危机期间丢失850万个工作岗位，目前恢复了600万个，仍旧差250万个。美国失业率在可以预见的时间内，可能都难以降低到7%以下。美国生产率上升、企业盈利表现强势，也可以视为就业疲弱的自然结果，其积极意义不应过分高估。美国的技术创新(如页岩气等)也仅有局部意义，不足以决定经济大局。
　　其次，货币政策失效。美联储扩张自身的资产负债表，但无力阻止货币供应量增速的下滑。过剩产能高企、发展空间不足、风险溢水维持高位、缺乏革命性技术突破，令企业贷款需求疲弱，货币供应量增速在2013年约为6%，明后年可能不足3%。按照内生货币理论，货币是经济主体扩张相互间支付承诺的结果，后者取决于经济前景、投资回报率与风险溢水等变量，并不能由美联储人为操纵。
　　金融危机期间的第一轮QE应被视为伯南克此生最高成就，以创造性手段践行了中央银行“最后交易商”职责，防止了金融体系的自我毁灭，功绩可以载入史册。第二轮、第三轮QE逾越了央行的职责，试图以货币操纵达到经济繁荣，其努力是无效的。后代学者将会判定，这两轮QE不应该实施。如果美联储以CPI与失业率作为退出QE的硬性标准，那么，按照我们模型的预测，退出QE的条件到明年都不会被满足。从理论上讲，美联储其实应该尽快退出，如此形成的两难将会不断折磨投资者的神经。
　　第三，财政政策失效。奥巴马政府5年执政令美国债务率大幅飙升，屡次触及债务上限，继续大幅刺激的空间严重不足。预测美国赤字率将会持续下滑，国债存量增速在2013年约为6%，明后年可能降低到GDP名义增速或之下。换言之，美国政府被迫逆转其加杠杆进程。

      美国债务违约一周倒计时：“国会正在玩火”，面对将在一周后到来的债务上限，美国财政部长杰克·卢发出警告。美国联邦政府关门已经10天，两党仍然坚称不会做出任何让步，众议院共和党领袖博纳承认，美国已经“走在债务违约的路上”。

     日本警告美国：债务违约后果很严重

      据印度《经济时报》报道，日本副首相兼财务大臣麻生太郎(Taro Aso)与日本央行行长黑田东彦(Haruhiko Kuroda)上周五敦促华盛顿早日解决政治僵局，称债务违约将给全球经济带来严重后果。
    至此，欧洲央行、国际货币基金组织（IMF）和中国已经先后警告美国政府停摆可能引发的国债违约讲给全球经济带来的风险。日本财政大臣麻生太郎表示，美国政府关门已经给外汇市场造成冲击，这一结果可能还将恶化。他向记者表示，“我认为最终会导致投资者卖出美元并买进日元。”近期日元兑美元汇率已经快速上涨至几个月来的高点，交易员选择卖出美元并买进有避险功能的日元。对于日本出口企业来说，日元的升值是坏消息，而出口一直是日本经济的重要驱动力。麻生太郎表示，“我的感觉是债务上限问题将在国际上造成重大的影响。除非政治家能够快速提高债务上限，否则我们将看到各种严重的后果。”日本是美国国债主要持有国之一。他表示，美国似乎已成为一个无法做出决定的国家，但是日本可以。去年日本国会意见不统一，但是为了改善政府的财政状况，执政党和反对党共同做出了将上调消费税率的决定，虽然此举可能受到选民的强烈反对。
麻生太郎说，日本做了必须要做的事情。那你们国家呢？

　　 欧洲央行、IMF、中国警告美国

　　此前，中国财政部副部长朱光耀在一个媒体吹风会上表示，中方已表明其对华盛顿政治僵局的不安。朱光耀指出，美国在中国有大量直接投资，中国更持有巨额的美国国债。“因此我们自然关注美国财政僵局的发展状况，理所当然地提出美方要确保中国对美投资的安全性的合理要求。”
　　10月3日，欧洲央行(ECB)执委兼法国央行行长诺亚(Christian Noyer)表示，难以想象华盛顿陷入政治僵局会导致美国政府发生债务违约。诺亚称美国政府停摆已经给美国经济增长前景带来风险，如果停摆困局持续过长时间，风险将更加严重，鉴于美国经济的重要性，全球都将面临风险。诺亚指出，国际货币基金组织(IMF)主席拉加德(Christine Lagarde)已经就美国发生债务违约的灾难性情况发出警告，“我难以想象(那样的场景)将会发生”。诺亚认为，由于美国驴象两党尚未在债务上限问题上达成妥协，就意味着存在更加严重的风险，可能会导致美国发生部分违约；所有人都认为美国参众两院能达成妥协，并会投票通过相关提案，但不应当存在那样的情况，结果可能会具有戏剧性。诺亚称，美国人应当明白引火上身的道理，美国决策者们应当明白，他们对全球都负有责任。


     

宝贝狐

我还是不太习惯，不太习惯这么优秀，这么优秀的你，优秀的你被我捡回家。。。