叶檀：股市放水养鱼行不通 严监管出真成绩

管理会计

     有无数的投资者在呼吁暂停发行新股，这是非市场化的，并且有严重的后遗症，他们自己很清楚，因此强调放水养鱼。站在同情的立场上，这样的呼吁并非没有道理，既然以往暂停发行新股都能收效，那为什么现在就不是打暂停发行的止痛针的时候呢？

     从理论上说，股票市场不应限制新股发行，股票定价取决于市场预期与公司前景预期、资金风险定价，而非新股供应量。北京时间8月20日，苹果市值达到6230亿美元，打破微软在1999年12月30日创下的6205.8亿美元的历史记录。经过通胀调整后，微软目前仍是历史上最伟大的公司之一，历史最高市值约等于今天的8500亿美元。我们很难想象如下的奇谈怪论，苹果股价上升是因为SEC暂停发行新股。市场上热烈讨论的是，苹果未来能否延续赢利奇迹，即将发布的iPhone5以及可能推出的iPadMini能否受到市场欢迎。

     美国的股市反映了经济走势。金融股在2009年悬崖式下跌后略有反弹，新型科技股受到追捧，卡特彼勒等机械股保持上扬态势。与德国的机械工程出口一样，说明全球机械工程龙头企业在全球贸易中占据优势，雀巢与沃尔玛等公司维持强势，消费者心态保持平稳。科技、能源、消费成为美国目前经济的新动力。

     回流到美国的资金很重要，债务危机时资金的走向成为信心的标志，是对于经济体安全的检验。回流到美国的资金既证明了美国的安全溢价，也支撑起了一个泡沫式的美股市场。这让美国主要股指在经济低迷期保持6周上涨，道指距离历史高位仅一线之遥，标普指数创4年新高。不过这与股票发行没有半毛钱的关系，投资者并不看重有多少新股发行，有多少公司退市。那是常态管理，与估值无关。

    暂停新股发行有个假设的前提，就是假定大部分公司上市都是来圈钱的，本身是铁公鸡一毛不拔，却试图拔投资者的毛。他们对投资者、对市场不负半点责任，只负责圈钱而不创造价值，因此上市就是抽血，这样的公司在股票市场越少越好，暂停发行新股论的出台也就顺理成章。

    顺着这条逻辑线索，我们不难推导出一个极端的推论：既然上市公司多数以圈钱为目的，那么股票市场就是价值的毁损地，而不是价值的创造场所。任何一个毁损价值的市场都不可能长期存在，庞氏骗局总有穿帮的一天。因此，不管是不是停止发行新股，A股市场难有前途，两者的区别是垮塌的时间早晚而已。既然如此，投资者所要做的只有一件事，立刻，马上，清仓，离开市场。

    但是事实不是这样，仍然有很多人留在市场，这就说明，投资者对股市难以割舍。那么，投资者需要呼吁的就不应该是暂停发行新股，而是呼吁股市出现更多的创造价值的公司，对投资者有所回报的公司，这样的公司才能保障A股市场的投资者有将来。我们不需要短期的机会主义反弹，无助于将来市场发展的戏码我们看得太多，现在需要实实在在的基础制度改革。

    看看美国监管者对中概股是怎么做的。对于造假公司调查、严惩，发起集体诉讼，严厉的惩戒体系将使造假者无利可图、巨额亏损，乖乖退出市场。不必讨论是否应该禁止借壳上市，不必讨论是否要对中概股另眼相看，打个大大的信用折价，加上其他的投资者保护体系，投资者的权益自然得到了保护。这场战争，中概股大输特输，一些中概股惨受池鱼之殃，与其痛恨美国市场，不如痛恨造假的同行，不如呼吁尽快实现平等的两地监管，以免日后继续受到波及。

    做空机制同样如此，桔淮为枳，正常的做空机制可以保证市场正确定价，通过做空清道夫吞噬掉造假、病弱的公司，还市场一个清洁的环境。梦想止步于现实，当市场造假、病弱公司太多，当低成本做空可以借助各种工具在市场横行无忌，无规则的做空就会成为噩梦。还记得美国的亨特兄弟如何操纵白银？如果中国在目前的情况下允许大规模做空，一夜之间会有无数的亨特兄弟在浑水中诞生。

    盯着美国股市的总市值，甚至提出几十万亿的目标，总以为中国的总市值超过美国，就等于金融市场领先于美国。这就像《围城》里写的，第一代裁缝把西装补丁与商标都照模照样缝上衣服，得表不得韵。任何一个金融市场，领先他人的核心是风险定价、风险定价，还是风险定价，交易活跃度、信息披露、惩戒制度，都是为了保障定价体系的相对准确，价格高低是市场的事，用不着监管层多操心。