张庭宾：默克尔能成为曹操吗

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    　6月17日希腊二轮大选结果让欧盟松了一口气，以为承诺配合紧缩的新总理萨马拉斯会使欧元区排除一颗定时炸弹。让人哭笑不得的是，仅仅7天后，希腊就宣称他因视网膜手术，医生禁止其参加6月28~29日的欧盟峰会；而其财政部长拉帕诺斯干脆在25日以健康原因辞职了，成为仅任4天的超级短命财长。他们的行动最好地诠释了中国成语——临阵脱逃。

　　这背后或许体现了希腊人的典型心态，既想要欧元区制度红利，又想要欧盟救助金，还不想紧缩。人民得罪不了，“三驾马车”得罪不起，“鸵鸟”般逃避一天是一天，便很正常。天晓得希腊人还会不会玩出更绝的招数——无政府主义。

　　不过，且慢笑话希腊，欧洲领袖们在此次欧盟峰会上的行动也高明不到哪里去，他们画出了一块块大饼：1300亿欧元的新增长计划；新协议允许ESM基金直接救助成员国银行，这意味着在计算政府债务时，ESM提供的贷款不需要计算在内——其最大受益者是西班牙，其商业银行系统至少须1000亿欧元救助金；成员国在接受ESM救助时，可以免除“三驾马车”的严格紧缩监管——这为救助意大利打开了方便之门。

　　欧洲的领袖们皆大欢喜，似乎欧洲问题已经解决了，可以开香槟庆祝了。国际金融市场也欢天喜地——6月29日，欧元大涨了1.72%；伦敦金大涨了2.89%，最夸张的是美原油，暴涨了9.1%。

　　如此夸张乐观并非第一次了，2011年10月的那次欧盟峰会，当时也让市场着实欢呼了一阵子：那次欧盟画的饼更大——将EFSF基金由4400亿欧元扩大到1万亿欧元，方法是以EFSF 20%优先保证赔付金作为担保，希望杠杆放大4~5倍，来吸引更多主权基金和个人投资者。欧元和大宗商品一度大涨。

　　时间证明了这是一个诠释中国成语“望梅止渴”的典型案例：没有人来当这个“冤大头”，新兴市场国家不当，私人投资者不当，特别是希腊债务重组中，私人部门75%的债务化为乌有之后，欧盟斩断了自己一切从市场上大量融资的道路。时至今日，1万亿欧元规模的拯救基金计划已经成为市场的笑话。

　　“望梅止渴”典故来源于三国时的奸雄曹操，他以“望梅止渴”激励疲惫的军士抵达战略目的地，并获得了最后的胜利。欧盟这一次能做成曹操吗？

　　很难！曹操式的“望梅止渴”，用现代金融的用语，有点像纸上“过桥贷款”，但最后确实有了比梅子更好的结果。现在欧盟的问题是，新开出了一张张上千亿欧元的空头支票，钱从哪里来？自己能出得起吗？如果出不起，谁能借给它？

　　现在欧洲很差钱：促增长计划1300亿欧元；希腊救助1000亿欧元；西班牙银行救助1000亿欧元，这还没算意大利的救助需求，意大利一国的主权债规模，比西班牙、葡萄牙、希腊和爱尔兰的总和还多。

　　那么，欧盟现在还剩多少拯救资金呢？EFSF基金目前仅剩下约2000亿欧元；ESM拯救基金规模设计为5000亿欧元，但这些钱由各国按比例分摊，靠发国债来筹集，也就是说这笔钱也还处于“画饼充饥”的阶段。在欧洲各国到期国债压力越来越大的情况下，在私人部门希腊国债75%被洗劫之后，要顺利发售这5000亿欧元的ESM债券，谈何容易？

　　换言之，现在欧洲无论是挽救国债危机，还是挽救银行业债务危机，都需从市场中融资，是在既有市场资金蛋糕中去争取重新划分。然而，在欧债危机更加深重，在美联储有意紧缩流动性的情况下，总蛋糕反而可能再缩小。

　　欧元区的真正增量资金来源有两个：一是以欧洲央行的名义发欧元债券；二是欧洲央行直接印刷欧元，量化宽松以补充政府和银行资金缺口。美国和英国早就反复使用这两种工具了。

　　然而，这两个途径均受阻于德国，德国总理默克尔一再坚持的底线是，在欧洲各国未能实现财政一体化之前，欧洲央行坚决不发行欧元债券，更不可能直接印刷欧元。如果放弃了这个底线，那些不负责任的国家将会把德国一步步踩到地狱中去。

　　或许德国人的策略是，让欧洲各国特别是“欧猪五国”的所有幻想都破灭，尤其是银行破产威胁到所有国民利益后，才能让这些国家放弃财政主权。倘若德国人真这么想，那绝对是生死一线的豪赌，因为美元势力绝不会允许它成功——这就像一场生死时速的游戏，德国和欧洲人在桥上要跑到对岸：财政一体化；但美元势力则在桥下不断爆破这座桥，那么到底是人先跑到对岸，还是桥被先炸掉、人跌入深渊呢？