央企进军金融业 风险何在

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　近年来，出于提高资金运转效率、扩大销售、便利融资及获取利润等动机，我国产业资本进军金融领域的趋势不断增强。一方面，产融结合对提高企业的运作效率和整体收益发挥了积极作用，但另一方面，也出现了一些不规范和不成熟的地方，风险有所显现，需要高度重视。

　　1.我国产融结合步伐不断加快

　　我国现代产融结合自改革开放后产生并逐步发展。1993年以前产融结合是双向的。1993年金融分业经营之后，金融资本向产业领域的投资基本被禁止。

　　20世纪90年代以来，随着我国企业改制，以资本市场为核心的直接融资体制不断发展，这为非金融企业持股金融企业并实现更高层次上的融合创造了制度条件和市场环境。产业集团谋求控制金融机构的现象不断出现并渐成趋势。

　　步入新世纪以来，国内大型企业集团规模和实力迅速壮大，经营效益持续改善，加之监管松动，产业资本明显加快了涉足金融领域的步伐。

　　金融业良好回报是产业资产涉足金融资本的重要驱动因素。中国金融业处于高成长阶段。近几年上市银行的ROE普遍达到20%以上。一些产业集团通过投资金融业获得丰厚的投资收益，提升了集团的整体利润水平。如长江电力于2004年以每股1元的价格入股建设银行20亿股，2012年5月建行复权股价达5.36元，粗略估算6年来年复合收益率高达32%以上；再如，金融板块投资2010年为国家电网公司贡献利润41亿元，接近当年集团总利润的10%。

　　截至2012年一季度，国资委管理的117家央企中，已有87家进入金融业，占比68%。申能、山东电力、海尔、红塔、联想、首钢、天津泰达等一大批实力雄厚的地方国企和泛海、新希望、万向等大型民企也全面涉足金融业。部分产业集团搭建的全能化金融平台的广度甚至远超商业银行。

　　产业资本进入金融的方式、领域和效果，主要分为以下三类：

　　第一，服务主业型。这又表现为两种类型：一是在产业集团业务发展过程中，为了提高资金运作效率、降低交易成本设立财务公司。截至2011年末，共有127家企业集团设立了财务公司。二是供应链的自然延伸，即通过向上游和下游提供金融服务延长企业产业链来促进产品销售。

　　其中，比较典型的是为促进销售而成立的汽车金融公司，如大众汽车金融（中国）有限公司、东风标致雪铁龙汽车金融公司、福特汽车金融（中国）有限公司等为消费者提供汽车信贷业务。这一类产融结合风险相对较低，与主业有较好协同效应，管理较为规范，对产业集团本身和整体经济的发展都起到了积极作用。

　　第二，逐利型。一些产业集团在发展过程中积累了资金实力，采取了向金融产业渗透的多元化战略，形成新的利润增长点，并为主业发展提供支撑。中石油、国家电网、招商局、宝钢、中粮、华能、五矿、申能、山东电力等多家产融结合巨头已经浮出水面。

　　第三，盲目型和投机型。一些产业资本涉足金融比较盲目，并非出于主业发展需要，更多的是跟风模仿甚至存有投机冒险心态。沪深两市共有133家制造业公司涉足参股金融业，这其中不乏这种心态。

　　2.产融结合风险隐存

　　产业进入金融有其合理性，是经济和产业发展到一定阶段的产物。但也有不少产业集团投资金融业具有盲目性、随意性和不规范性，蕴藏的风险不容忽视。

　　一是产业投资的资金链条有可能断裂。从金融机构获得更多融资便利依然是不少企业集团进入金融领域的重要因素。因而更多的产业资本投资金融业仅仅是把目光放在缓解“融资饥渴”上，在其资本运作中，利用其控股的金融机构，构建从资本市场—银行信贷—产业股权投资的循环“资金链”。然而产业与金融业毕竟性质不同，一旦产业整合的速度无法跟上金融业发展的速度时，该经营发展模式在遭遇外部冲击时会使得企业资金链条紧张甚至断裂。

　　二是产业可能低估金融业的潜在风险。与发达国家金融业已经进入增长趋缓、盈利不高的成熟期不同，中国金融业正处在上升周期，总体来看“赚钱”比较容易。但对于金融业蕴含的高风险，以及对专业管理和风险控制的高要求和高难度，不少产业集团明显估计不足。

　　另外由于金融机构尤其银行关乎社会稳定，因此一些产业集团认为即使亏损甚至面临倒闭，也会得到政府的隐性担保。这都可能导致产业集团控制的金融机构有高杠杆、过度投资等冒险倾向，一旦出现问题，会导致金融风险向产业蔓延，甚至有可能引发全局性的金融和经济危机。

　　如在上世纪八十年代的日本，产融结合的大企业从主银行借贷大量资金，由于政府几乎不会让主银行破产，助长了过度借贷行为，企业广泛参与房地产投资和股票投资，最终导致了经济泡沫的膨胀和破裂。

　　三是产业可能对金融业资本补充的准备不足。金融业对资本的要求很高，随着业务的快速扩张，动态大额的资本补充成为常态。比如，经过2009年的信贷井喷，2010年商业银行发生了近4000亿再融资。由于实体产业与金融业具有较强的顺周期性，金融机构资本紧缺时也是产业集团最缺钱的时候，仅靠自身利润积累更是难以实现同比例增资。为避免股权因增资而被摊薄，产业集团股东往往会阻挠银行的资本补充计划，从而又可能限制银行本身的合理发展。

　　四是内部化和关联交易可能引发风险的交叉传染。产融结合往往伴随着内部交易和关联交易，可能通过对下属金融机构的控制来对实业子公司的一些冒险行为进行支持，甚至出现“补窟窿”的现象。虽然问题能暂时掩盖甚至缓解，但风险不断积聚，一旦某个子公司或环节出现问题，就容易产生连锁反应，从而影响整个集团的流动性，造成风险在实业和金融业之间相互蔓延。