叶檀：僵尸复活 ＳＴ股摘帽或迎来套利高峰

管理会计

    ST股摘帽潮，迎来一波套利高峰。

    从地狱到天堂，一到两天的涨停，让某些以地狱之价进入的投资者获得百分之二三十的收益。福日电子从每股5元左右上涨到每股7元左右，北海国发从每股4元左右上升到8月28日的4.57元，梅雁水电等摘帽股同样涨幅惊人。

    轻易改变规则，

    相关公司股票走势

    北海国发4.73+0.163.50%

    福日电子6.10+0.000.00%

    闽灿坤Ｂ0.450+0.0000.00%

    梅雁水电2.00-0.04-1.96%

    交易所很难洗脱陷人入局的嫌疑。管理层大力整治内幕交易，重点就是交易规则的信用，任何一个交易规则或者预期的变动，都将带来股价的大变化。虽然此次摘帽行动保密工作做得还算到位，游资来不及进行大规模炒作，只有极少数机构先知先觉，却不能弥补不同投资者因为预期改变的盈亏现状规则不信，何以立市？

    按照 《上交所股票上市规则（2012年修订）》，进入退市风险警示的*ST股的具体标准较为清晰，有净资产、净利润、营业指标、市场指标等，但删除了关键性条款，即“最近一个会计年度扣除非经常性损益后净利润为正”，通过变卖资产、获得馈赠、获得财政补贴等非经常性收入，让最近一个会计年度的净利润达到正值，是A股市场饱受诟病的老戏码。这就相当于前门建立规则，同时在规则的后院开了一道方便公司上下其手的大口子。为了平衡，公司摘帽公告中通常加上“扣除非经常性损益净利润为负”的警告，算是对投资者尽到了告知义务。

    按照新修订的上市规则，摘除ST帽子容易得多，包括六条：第一条与被暂停上市公司的年报有关；生产经营活动受到严重影响且预计在三个月内不能恢复正常；主要银行账号被冻结；董事会会议无法正常召开并形成决议；公司被控股股东及其关联方非经营性占用资金或违反决策程序对外提供担保，情形严重的；中国证监会或本所认定的其他情形。上述六条，一言以蔽之，除非公司彻底瘫痪或者被大股东和关联方掏空，否则，要戴上ST的帽子还真不容易。最近大规模的ST股摘帽运动，就是托上述新规之福。不过要注意的是，摘去ST帽子，不等于没有退市风险，如果在指标方面出现问题，摘了帽同样会被退市。

    幸亏有退市风险警示，否则，上述规定是大倒退，既无定量指标，也无可操作性，人为操纵余地极大。仅举一例，什么叫做非经营性占用资金情形严重？什么叫做对外提供担保情形严重？也许相关管理者想证明自己不是开帽子公司的，其结果却是让ST警示沦为鸡肋，还不如直接取消为妙，以免提供炒作空间，落人口实。

    ST股摘帽是在巨大压力下的“规则变形运动”。

    首先是舆论压力，上交所7月底推出《上海证券交易所风险警示股票交易实施细则（征求意见稿）》，由于涨跌停的严厉限制，被批为行政干预，缺乏仁爱。现在，上交所充分体现出了“父爱主义”的特色。其次是投资者压力，真正面临退市，火中取栗的投资者哭闹声一片，闽灿坤B最终以缩股取得了皆大欢喜的结果。初级市场存在着巨大的不确定性，维持市场平稳终究压倒了急剧的改革。根据新版上市规则13.3.8条，对并购重组打开了绿灯，只要通过并购重组，公司就能够获得重生，并仍然在鼓励的范围之内。也就是说，壳资源并未一网打尽。再次是既得利益者的压力，视上市为政绩的地方官员、视壳资源为摇钱树的资本链条上的利益方，视退市铁规为眼中钉。在此方面，一些普通投机者与既得利益阶层站在了同一战壕里。

    铁腕的政策趋于温柔，新规则的核心是兼顾各方利益，只要有一线生机就避免退市，中国股市将不会出现休克疗法。

    在摘帽运动中仍然无法摘帽的公司要小心了。这些公司既没有可以玩会计游戏的核心资产，地方政府不愿或者没有能力给予巨额补贴，负债率居高不下。没有并购重组资金接盘，姥姥不疼舅舅不爱，这些公司有可能进入首先被淘汰的一群。但这样的公司数量极少。

    温柔的规则不可能让僵尸公司复活，真正的“父爱”体现在公司基因的转变，比如赶走无能无德的管理层，让真正有能力的管理者进驻企业，让市场化的并购重组者进入，而不是在地方政府与国资监管者主导下，玩“左手倒右手”的游戏。

    ST股大摘帽，写尽了特色，写尽了博弈，也写尽了左右为难。