叶檀：毒药一次释放一点 券商股如同银行股

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    据媒体披露，下跌源于上市券商在8月份的集中解禁。三季度券商股解禁几乎都集中在8月附近，市值合计约558亿元，是继2008年以来56个月份中解禁压力第四大的高峰月。

    7月30日，华泰证券有部分股份解禁；8月3日，西部证券解禁4000万股，少量锁定6个月的“打新”股占到目前流通股1.6亿股的25%；8月25日，光大证券将解禁23.25亿股，为六大券商中解禁股数最多的券商，而且解禁的股数占到目前流通股的2.13倍……

    券商股套现提前上演。截至8月12日，包括兴业证券、招商证券等上市券商在内，券商股大宗交易次数合计已达58次，成交额累计达32.82亿元之巨。二级市场不甘落后，上市公司原股东在二级市场减持股份，其公告的笔数合计已达64笔，累计减持金额也达到了28.20亿元。其中一些原始股东靠套现赚了大钱。

    去年情况如何？截至11月23日，15家券商遭股东减持，约交易301笔，套现超过124亿元。《21世纪经济报道》研究，2011年，A股共有13只券商股遭遇大宗交易平台买卖，全年买卖次数达到263笔，合计101809.61万股，总金额高达1227972.88万元，平均每月套现金额逾10亿元。

    套现总是与再融资并行。股价上预期看涨，实体经营看好，原始股东不会急于套现，疯狂套现往往是经营情况恶化之时。券商与原始股东预期一旦恶化，经营业绩下降，为了补充资本金，套现之后再融资也就不可避免，这样的模式与银行如出一辙。

    2011年，广发证券、长江证券、国海证券实施定向增发，分别融资121.7947亿元、25.34亿元、18.6641亿元。此前，长江证券在2009年配股融资32.2682亿元，广发证券在2010年定向增发融资130.8434亿元。

    今年大规模再融资大门开启，6月28日，宏源证券5亿2500万股非公开发行股票上市，定向增发募集资金69.4077亿元。8月1日，光大证券公告，拟非公开发行60000万股，发行价不低于11.74元/股，募集资金70.44亿元。8月3日，东北证券发布公告称，发行不超34000万股、募集资金不超过40亿元的非公开发行股票申请获中国证监会核准。海通证券则是通过发行H股的方式实现了143.83亿港元的募资计划。国海证券、东北证券、国金证券和太平洋证券目前均已发布定增预案。

    除了定增，还有其他资金筹措渠道，如7月底，招商证券董事会同意公司发行2012年第二期短期融资券，发行规模不超过46亿元，期限不超过91天。暂停7年之久的券商短期融资券发行今年悄然重启。在近3个月时间里，已有中信证券、招商证券和华泰证券先后启动了短期融资券发行工作。其中，华泰证券拟发行不超203亿元短期融资券；而中信证券在8月11日宣布，收到人民银行通知，核定公司待偿还短期融资券的最高余额为200亿元人民币，有效期一年。

    今年上半年受益于创新、转融通、新三板等概念，券商股集体飙升，却无法掩饰业绩的黯淡与抽血后资金的匮乏。同花顺统计显示，19家券商上市公司在2010、2011年合计实现的净利润分别为3839亿元、2707亿元，经营活动现金流净额两年分别为-754亿元、-2206亿元，从现金流就可以看出券商捉襟见肘的窘状。券商消耗的资金多、投资收益低、经纪业务靠天吃饭，在增强净资本监管、以净资本决定创新业务的背景下，融资成为核心任务。

    离奇的是，上市券商似乎是扶贫的结果，无论是业绩还是管理，都不是最好的。2011年中国券商净资本收益率从高到低排名显示，上市券商只有中信证券一家排名第七，净资本收益率排名居前的都是非上市证券公司。而中国证券业协会对券商成本管理能力前20排名榜单显示，19家上市券商成本管理能力进入行业排名前十的只有光大证券（排名第4）、西南证券（排名第7）、招商证券（排名第8）。

    除非券商的资金杠杆率在短期内有突破，从5倍到10倍；除非券商真正拥有了从内而外的创新机制，使券商的真实赢利能力获得突破；除非券商资金能够止血，否则短期的炒作之后是长期的沉寂。境内的数据不支持基金与券商争吵、大投资者融券做空一说，目前券商处于概念炒作之后的技术下跌通道。